北向（陆股通）持股 2026Q2 → 2026Q3 环比分析报告

〇、一句话结论

北向总持仓市值 Q2→Q3 减少 5,242.11 亿元（−16.91%），其中约 90.4%（−4,739 亿）是股价下跌造成的「市值缩水」，真正的主动减持只有 −1,462 亿（27.9%）；而且这 1,462 亿里，结构上是「减成长、加金融」——不是全面撤离。

一、总量拆解：跌出来的 5,242 亿

拆解公式（存续股逐只计算后加总）：

存续 3,500 只 | 新进 31 只 | 退出 5 只

★ 怎么读这张表

• 减持效应（−1,462 亿）：假设股价完全不动，仅因北向卖出股票造成的市值损失。
• 价格效应（−4,739 亿）：假设北向持股数量完全不动，仅因股价下跌造成的市值损失。
• 两者不能直接相加得到 −5,242，因为交叉项（既卖了、又跌了的那部分）会被重复计入 —— 这正是 +893 亿交叉项的意义。

结论：北向「大幅减仓」的叙事被夸大了。 按股数口径（不受价格影响），Q3 末北向持股数与 Q2 相当，真正的净卖出只有 1,462 亿量级，占总持仓不到 5%。

★ 一个必须注意的混杂因素：H 股分流

Q3 出现了结构性的「A 股北向减少」，并非资金撤离，而是资金切换到了 H 股（详见第三节）。这部分若按「减持」计，会系统性高估北向的主动减仓意愿。

二、谁在减、谁在加：结构比总量重要

2.1 减持 Top15 —— 清一色「成长 + 科技 + 新能源」

特征：减持最狠的都是「半导体重仓 + 光模块 + 新能源」。注意两件事——

1. 宁德时代单只贡献 −1,183 亿市值缩水，其中减持只占 366 亿，898 亿是跌的。
2. 卖出幅度（股变%）普遍小于跌幅 → 说明北向没有恐慌性抛售，更多是「被动挨跌」。

2.2 增持 Top15 —— 银行 + 贵金属 + 保险 + 制造

2.3 行业层面（北向市值变化，含新进/退出）

净流入行业（Q3 市值增加）

★★ 最关键的一行是「非银行金融」：市值 +144.8 亿，但价格效应是 −12.6 亿（股价在跌），全靠 +173.3 亿的主动增持 撑起来的。这是唯一一个「越跌越买」的行业。

银行更极端：+387.8 亿主动增持，是价格效应（+245.9 亿）的 1.6 倍 —— 北向在 Q3 主动、大额、系统性地买入中国银行股。

三、大金重工：用户的假设完全正确，且时点精确命中 ★★★

3.1 用户假设

3.2 验证结果：假设成立，而且是教科书级的「A→H 切换」

关键时间线（★ 注意时点）

两条曲线反向而行

外部交叉验证（媒体报道）

• 智通财经 9/18：港股通当日增持榜，大金重工 +0.81%，最新持股 5.98%
• 同花顺 9/20：本周 16 股南向持股量环比 +10% 以上，大金重工(HK1081) 居首，环比 +52.99%
• 证券时报 9/27：大金重工南向持股量环比增幅 +121.38%，位居前列

3.3 为什么 A→H 切换如此有吸引力：折价 42%

3.4 ★ 这对组合的实际含义

对持有大金重工 A 股的投资者，有三层含义：

1. 北向减持有 66.3% 是「搬家」不是「跑路」 —— 别把 A 股北向腰斩读成「外资看空大金」。同一批钱在 H 股建了仓。
2. A/H 溢价 72.9% 是一个可量化的估值锚 —— 只要这个价差存在，A 股北向就有持续流出的动力；反过来，若价差收敛，说明套利空间被填平。
3. ⚠ 但也别过度乐观：A 股北向确实净卖了 2,673 万股（不是全部搬去 H 股，H 股只接了 905 万股），剩余约 1,750 万股（约 65%）是真实的减仓/离场。切换只能解释约 1/3 的 A 股减持量。

四、值得关注的票（结合组合视角）

4.1 北向话语权显著提升（占流通比提升 Top）

注意「占流通比提升」和「市值增加」是两回事。上表里 晶盛机电 股价 −40.5% 而北向股数 +69.2%、崇达技术/同飞股份同类型 —— 这是真金白银在下跌中逆势加仓，信息量最大。

4.2 逆势加仓且规模足够（股数 +20% 以上 & Q3 市值 > 5 亿）

4.3 新进 31 只（Q3 首次进入北向名单）

全部是小市值（最大 3.41 亿），说明北向在 Q3 没有大举开辟新战场，新进都是量化/小盘配置行为，信号价值低。Top5：

4.4 退出 5 只 —— 全是 ST

ST天际 / ST荣科 / ST荃银 / ST佳缘 / ST交昂

→ 这是风控规则性剔除（ST 不可买入），不是投资判断，无信号。

五、与组合池的交叉（组合方案相关）

★ 三条结论

1. 百龙创园获北向逆势加仓 —— 在股价 −18.1% 的情况下，北向股数 +68.5%、机构数 +2 家。这与组合方案里「百龙 RC÷权重 0.69 全档最低、性价比最高、可加到 15~18%」的结论同向，是一份独立来源的旁证。
2. 大金重工北向腰斩不必恐慌，但要重新定价一个风险 —— 真实减仓约 65%（1,750 万股），叠加 A/H 溢价 72.9%，意味着只要 A 股比 H 股贵，A 股就有持续的资金流出压力。这对「大金 22.5% 权重」是一个此前未纳入的估值差压制因素。
3. 九号不在北向名单 —— 组合最大仓位（77% 持仓占比）缺少北向这一维度的资金面验证，决策只能依赖基本面与产业数据。

六、Q3 北向全景小结

附：方法与数据说明

• 拆解口径：ΔMV = Δsh·P0 + sh0·ΔP + Δsh·ΔP，逐股计算后加总。价格取两期报告期的 close_price（未复权）。
• 数据完整性：Q2 首次抓取时因原爬虫 pageSize=50 × page<=60 的 3000 行硬上限被截断（实际 3505 行），已用修正后逻辑（pageSize=1000 自适应分页）重抓并覆盖。当前 Q2 = 3505 行、Q3 = 3531 行，均为完整数据。
• 口径澄清：北向实时披露已于 2024-08 终止，季度持股（报告期为 3/31、6/30、9/30、12/31）是唯一可用口径。
• 本次未覆盖：ETF 持仓、个股前十大股东中的北向席位（另有数据源）。

附录 B：分红送转 / 公积金转增 是否影响「股数变化」？（补充核实）

验证 1 — 定义性恒等（东财自带校验字段）

东财接口返回 ADD_SHARES_REPAIR（复权调整后增减持），实测恒等于「本期 − 上期」：

→ 说明 HOLD_SHARES 与 HOLD_SHARES_LAST 处于同一复权基准，否则东财自己的增减持字段无法自洽。

验证 2 — 反向推断：股数暴增的股票，2026 年内并无送转

按「股数放大且价格近似等比下跌」筛出的疑似送转指纹股，逐只外部核实其 2026 年权益分派：

→ 这 6 只股数放大 1.6~2.4 倍，但 2026 年内均无送转。若未还原，这些股数暴增根本无法解释。

验证 3 — 全市场送转清单正面对照

2026 半年报全市场仅 14 只有送转方案（东财 RPT_SHAREBONUS_DET，最高 10 转 4.9 = 1.49 倍），

其中 Q3 期末在北向名单的有 8 只。逐只比对「送转比例」与「北向股数比」：

→ 除权日落在 Q3 内的两只，股数比（2.138 / 1.547）与「应有跳升」（1.48 / 1.45）均不吻合。

→ 除权日在 Q4 的股票，其 Q3 股数比也看不到任何送转痕迹。若未还原，Q3 报表本就不该有它们。

验证 4 — 统计检验（最强判据）

若 hold_shares 未还原送转，则全市场会出现系统性负相关：

送转股「股数×N、价格÷N」同时发生 → corr( ln股数比, ln价格比 ) 应 < −0.3。

实测（3,500 只）：corr = +0.0960，接近 0 → 无系统性对冲痕迹。

影响量化上限

即便完全不采信上述验证、假设最坏情况（8 只在名单的送转股全部未还原、且按最高 1.49 倍机械放大）：

→ 即使在最坏假设下，影响也不到 1%，不改变任何结论。

推论（可复用的铁律）

1. ★★★ 用北向 hold_shares 算增减持，无需再做送转还原 —— 东财已在源头处理。
2. ★★★ 判断一个数据源是否复权，看它有没有「价格/股数配对调整」的痕迹 —— 最省事的判据是 corr(ln股数比, ln价格比) 是否显著为负。
3. ★★★ 「股数暴增」不能默认归因送转 —— 2026 半年报全市场只有 14 只有送转，而股数翻倍的远不止 14 只。先查权益分派清单，再下结论。
4. ★ 本地 t_stock_share_bonus 表已过期（最新 execute_date = 2025-07-30），不能用它验 2026 年；需改用东财 RPT_SHAREBONUS_DET 实时接口。